新能源车行业龙头比亚迪 [复制链接]

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公司主营汽车及相关产品、手机部件及组装、二次充电电池及光伏，营收比例为50：42：8。汽车及相关产品主要指的是整车这块，包括燃油车、新能源车、混动车；相关产品指的是车规级IGBT，有着汽车动力系统的“CPU”的称号，IGBT主要内部消化，没有外销。手机部件及组装这块，主要是做ODM业务的，通俗讲比亚迪负责研发+生产，然后贴上下游客户的牌子，比如小米、OPPO、VIVO等；可不要小看比亚迪手机这块的能力，他是全球第二大手机ODM代工厂（仅次于富士康），像热门机型小米9、小米10、小米CC系列都是交给比亚迪工厂进行代理生产，港股的比亚迪电子是公司这块业务分拆出去单独上市的。二次充电电池及光伏，主要指的是磷酸铁锂动力电池、锂电池以及镍电池；磷酸铁锂动力电池主要供应整车上，目前有部分已经外供销售，只是比例还比较小，内供跟外供的比例大概是2：1这样子；锂电池及镍电池主要应用在各种消费电子产品及新型智能产品领域，像科沃斯、iRobot扫地机等。光伏产品主要是太阳能电池、储能系统发电这块，但是十几年来，光伏这块公司是一直处于亏损状态。

所以，分析比亚迪就简化为分析三大行业，一个是新能源汽车行业、手机行业、动力电池及光伏行业未来的发展趋势。毫无置疑，这三大行业至少在未来五年内都处于高景气，所以将不进行赘述。

这里重点来剖析下比亚迪当下贵不贵，因为业务处于不同行业，所以采用分部估值法。

汽车及相关产品：最新数据披露年新能源汽车销量18.97万辆、传统燃油车23.73万辆。新能源车今年的销量比去年要少了3.98万辆，可能是因为疫情的原因吧，一部分精力去做口罩了。-年新能源车从1.88万辆增长到18.97万辆，年复合增长%。参考电动车新势力三剑客蔚来、理想、小鹏，年电动车销量分别为4.37万辆、3.26万辆、2.7万辆，当前对应的市值分别为亿、亿、亿，最近Q3季度的净利润分别为-39.19亿元、-5.59亿元、-31.48亿元。反观比亚迪新能源车是盈利的，单车平均利润估摸是在元这里，销量是这三者合计总量10.33万辆还多出8.64万辆，所以起码汽车这块对应的市值至少要大于这三者的市值之和亿元。

再比如，拿比亚迪跟全球动力车领军人物特斯拉相比，年特斯拉电动车销量49.95万辆，当前对应的市值亿，最近Q3季度的净利润31亿元。也就是说，比亚迪的销量、净利润基本都是特斯拉的一半，那么线性市值也是一半有亿。

因此，在排除掉比亚迪未来汽车销量的增长，以及燃油车、相关产品IGBT这块应该算下的估值，就按当下纯碎的新能源车来计算，汽车及相关产品这块业务至少估值在亿以上。

手机部件及组装：我们参考港股比亚迪电子，比亚迪电子就是做手机业务的，后来分拆到港股上市，现在的市值为亿元。比亚迪持股比亚迪电子66%的股份，折算过来这块大概值亿元。（PS：未来五年到年，手机这块的收入大概还是能增长，毕竟处于5G换机潮跟升级换代期，这块暂时不进行测算）

二次充电电池及光伏：根据国海证券测算全球年锂电池需求量为GWh，假设比亚迪全球市场份额维持5.6%恒定不变。那么，分到比亚迪就是需要67GWh，即相当于万Wh。比亚迪1Wh大概净利润有50元，即这块动力电池净利润值33.5亿元，本来这块要用PB估值比较合适些，但受制于数据，就参考宁德时代年对应的45倍吧，那么这块理论市值达亿元。

综上撰述，公司主营汽车及相关产品、手机部件及组装、二次充电电池及光伏这三大业务理论上的市值至少不低于++=亿元，而当下市值是亿元。