（报告出品方/作者：信达证券,武浩,张鹏）
一、数年积累，终成新能源车行业弄潮儿
1.1数十年深耕，终成新能源车领军企业
数十年深耕，终成新能源车领军企业。公司成立于年，起家业务是传统铬镍电池，年即占领全球40%的镍镉电池市场，随后业务从手机电池拓展到代工手机；年收购秦川汽车正式进军汽车行业，年发布第一台比亚迪汽车F3，年凭借电池技术优势，推出第一辆新能源车F3DM，同年沃伦巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司投资比亚迪。年开启战略，从性能、安全、油耗三方面重新定义汽车标准；年推出纯电e平台解决方案；年推出高端旗舰轿车“汉”，成为爆款；年推出混动平台DM4.0，替代燃油车市场。目前公司旗下有王朝、海洋两大品牌，且宣布年3月份起停止燃油汽车的整车生产，成为全球第一个正式宣布停止生产燃油车的车企。
公司股价波动上行，近两年迎来公司历史最大行情。从公司股价走势来看，-年之前呈现周期波动向上的走势，其中-年间公司受益于新能源车国补政策出台，股价上涨幅度较大。年开始，全球新能源车市场加速，欧洲在补贴政策下销量爆发，而国内新能源车渗透率攀升，公司推出“汉”为代表的优质车型，积极抢占市场，公司股价迎来较大幅度上涨。
公司营收构成主要为汽车、手机部件和二次充电电池业务。年公司的营业收入为.42亿元，汽车、手机部件、二次充电电池营收分别为.89、.54、.71亿元，占比分别为52%、40%、8%。
1）汽车业务：公司年新能源和燃油车累计销量为46.14万辆，其中新能源车销量22.95万辆，占比50%，品牌影响力持续扩大。
成立弗迪系公司，拓宽成长空间。年3月，比亚迪正式宣布成立弗迪公司，新公司将进一步加快新能源汽车核心零部件的对外销售业务，分别是弗迪电池有限公司、弗迪视觉有限公司、弗迪科技有限公司、弗迪动力有限公司、弗迪模具有限公司。弗迪公司在运营方面将更加独立，也将拥有更多的自主权，标志着比亚迪的开放战略由1.0向2.0进阶。
汽车业务营收波动上行，近年毛利率受原材料影响有所下降。汽车行业具有一定周期性，公司的汽车板块营收总体波动上行，而公司近两年新能源车销量大幅上升，增长较快。公司年/年汽车业务营收分别为.93亿元/.89亿元，增速分别为32.8%、33.9%。毛利率方面，公司毛利率整体较为稳定，但年由于上游大宗商品以及电池行业价格上涨较多，公司毛利率受此影响有所下降，毛利率从上年的25.2%下降至17.4%。
2）手机业务：公司手机业务营收保持稳定增长，自年起营收一直保持正增长，年更是爆发式增长，增速达到44%。毛利率方面，手机业务与汽车板块类似，21年大宗商品价格上涨使公司承受一定的成本压力，毛利略有下降。21年下降幅度为3.63pct。
3）二次充电电池业务：公司动力电池从前期的自供逐步转向外供，产能也在持续扩张。光伏方面，背靠“双碳”的政策支持，加速新技术布局，强化产品竞争力。
二次电池业务营收稳步增长，毛利率略有下降。公司二次充电电池业务营收保持稳定增长，年电池行业需求在下游新能源车快速增长下爆发，公司二次充电业务营收爆发式增长，增速达到36%。21年由于上游碳酸锂等原材料上涨幅度较大，毛利率降至11.9%，下滑8.22pct。
核心管理层资历深厚，通过员工持股计划与公司深度绑定。公司主要管理层持有公司部分股权，管理层保持稳定。与此同时，公司积极推出股权激励计划，进一步调动公司积极性。年4月，公司对于旗下子公司比亚迪半导体有限公司董事、高级管理人员、核心骨干人员等实施《年股权激励计划》，授予不超过份比亚迪半导体股权期权，占比亚迪半导体注册资本10%，行权价格为5元/每1元出资。
1.2公司伴随中国汽车行业发展而崛起
21世纪以来，随着中国“入世”后经济的崛起，国内汽车市场迎来高速发展，逐渐成为世界汽车销量第一大国。这一时期不仅伴随着各大外资车企的加速入华，也见证了中国自主汽车品牌的崛起，其中便包括比亚迪。公司在深圳做手机代工起家，一步步成长为国内新能源汽车龙头企业。
从年至今，国内汽车行业的发展主要分为四个阶段：
1）-年：这一时期，随着中国经济的高速增长和中产阶级的崛起，汽车销量从年的万辆迅速增长到年的万辆。从品牌来看，整个市场分成豪华品牌、普通合资品牌和自主品牌三块，自主品牌此时普遍还处于通过模仿来造车的阶段，单车售价多低于十万。年公司F3上市，成为销量榜单的前列。年公司正式发布其第一款双模电动车F3DM，这是全球首款插电式混合动力车。
2）-年：中国汽车市场进入到平稳增长的时期，从年的万辆增长到年的万辆，复合增速为8%。这个阶段汽车市场发展有两个特点。第一是多元化，部分中国消费者开始把目光投向紧凑级三厢轿车以外的其他车型，SUV迅速得到青睐，开始崛起；第二是消费升级，豪华品牌进一步国产化，并开始价格下探。年，比亚迪上市其首款SUV—比亚迪S6。
在新能源车方面，从年开始，中国政府推行“十城千辆”新能源车政策，行业进入萌芽期，此时的新能源车主要在商用车领域。年北京车展，比亚迪亮相其搭载DM2.0动力总成的比亚迪秦，并于年上市销售。
3）-年：这一时期，中国汽车市场发展的特征主要有：第一，减量提质，主流合资汽车销量放缓；豪华品牌下沉，销量攀升；第二，新能源汽车大规模进入家庭，经历了数次补贴退坡后，渗透率仍稳步提升。
年比亚迪通过唐、秦二代车型正式推出了DM3.0和全新的e平台。
4）年至今：随着欧洲、日韩等国政府纷纷加速推动电动化转型，新能源汽车产业发展提速。中国具备了一定的先发优势和规模优势，市场迎来爆发，新能源乘用车渗透率从年的6.2%提升至年的15.5%。新能源汽车迎来全方位变革，在硬件上，三电系统不断优化；软件上，平台化、标准化成为趋势。
年，比亚迪“汉”上市，起售价即20万以上，这是比亚迪首款打入高端市场的纯电旗舰中级轿车。（报告来源：未来智库）
二、比亚迪历代产品均独具特色
2.1复盘公司汽车产品发展历程
2.1.1比亚迪F3火爆紧凑级家轿市场，磷酸铁锂电池技术初具雏形（-）
年比亚迪正式推出其自主研发的燃油车—比亚迪F3。年，比亚迪收购秦川汽车厂，获得汽车生产许可证。年推出其自主研发的燃油—F3，F3采用三菱4G18的发动机，搭配LED自发光式组合仪表、可10向手动调节的防潜滑座椅、单碟CD机及高保真音响、折叠式电动外后视镜等配置。且售价不到10万，使其一上市便成为当年的爆款。
F3在紧凑级轿车市场成功后，比亚迪立即展开了多款新车的研发，推出F3R（两厢的F3）和F6等车型。中国消费者对大尺寸汽车一直有着偏爱，而此时的中级车市场几乎被合资品牌统治。F6作为一款低端中型车，是比亚迪发力中型车市场的开端。另外，年，比亚迪的第一款搭载磷酸铁电池的F3e电动车研发成功。
2.1.2双模混动技术从问世到成熟，车型细分市场布局不断完善（-）
年比亚迪正式发布其第一款双模（纯电和油电混合两种模式）电动车F3DM，这也是全球首款插电式混合动力车。在F3DM身上比亚迪首次实践了自主研发的第一代DM（混动）技术，该技术采用双电机串并联架构和磷酸铁锂电池，主打燃油经济性。当电池电量充足时，动力电池直接供电给电动机，电量不足时，通过发动机带动发电机发电，供电给电动机或者发动机和电动机共同驱动。然而，技术特点和当时电池供应链的限制使得这一套系统的成本高昂，最终没有实现大规模量产和投放。年，比亚迪上市首款小型车F0，主攻微型轿车市场。
SUV的崛起是年前后中国汽车市场一个巨大的风口，年公司上市其首款SUV—比亚迪S6。S6定位中高端自主SUV，搭配上10万出头的售价，上市不到半年就摘下自主SUV车型销量桂冠。年，比亚迪又上市了全新升级的中大型SUV—比亚迪S7。
其它车型的燃油车市场方面，比亚迪于年推出首款MPV车型—比亚迪M6，年推出比亚迪速锐（A+级轿车），年上市比亚迪思锐（B级旗舰轿车），车型布局逐渐完整。
年中国开展“十城千辆”活动，新能源进入发展初期。年北京车展，比亚迪亮相其搭载DM2.0动力总成的比亚迪秦，并于年上市销售，这也拉开了王朝系列的序幕。秦的百公里加速仅5.9s，造型相比之前的车型也焕然一新，预售价接近20万，实际补贴后的终端价格为10万出头。
秦的推出对于比亚迪具有非凡的意义。第一，它标志着比亚迪在汽车设计上进入全新的阶段，这也得益于年比亚迪和戴姆勒“以技术换设计”的合作。第二，比亚迪秦性价比高，颠覆了消费者对电动车的刻板印象，年比亚迪秦即成为年度新能源车销量冠军。根据工信部发布的数据，年新能源乘用车生产5.45万辆，其中插电式混合动力乘用车生产1.67万辆。比亚迪秦占新能源乘用车27%，占插电式车型的88%。第三，秦是比亚迪王朝系列的开端，也是比亚迪DM2.0技术的成功。DM2.0技术相比第一代在动力、电耗等上有所提升，同时以补贴后10万出头的售价带来了豪华级别燃油车的动力。
伴随着秦的成功，比亚迪做新能源的思路也逐渐清晰，利用混动、电动的高性能抓住消费者的痛点，用合理的价格实现豪华车才具备的属性。年4月20日，比亚迪在北京车展上首次发布“”战略，从性能、安全、油耗三方面重新定义汽车标准。5代表百公里加速5秒以内，4代表全时电四驱，2代表百公里油耗2升以内。年，比亚迪“”战略的第一款车—中型SUV比亚迪“唐”正式上市，它是一款三擎双模四驱SUV，百公里加速仅为4.9秒，搭载极速电四驱，百公里油耗2升。
在这一时期，比亚迪以S6、S7两款车型抓住了SUV崛起的风口，在燃油车的各车型细分市场布局日臻完善。在新能源方面，发布战略，秦和唐的成功，形成了“经济+性能”牌的思路。
2.1.3电动化布局全面提速，三元锂电池崛起，e平台迈向集成化（-）
年是新能源汽车发展史上一个重要的节点。年以前新能源汽车主要应用领域是商用车，彼时是磷酸铁锂的时代。年三元电池伴随着乘用市场的增长，开启了高速成长。同时，蔚来、小鹏、理想等汽车厂家陆续在-年期间成立，这标志着新能源乘用车时代的到来。
比亚迪擅长的磷酸铁锂电池相较于三元电池而言能量密度更低，彼时磷酸铁锂电池没有CTP、刀片电池等结构改性带来的能量密度提升，在强调续航能力的乘用车时代显露颓势。比亚迪在保持磷酸铁锂电池优势的同时，逐渐涉足三元电池，年，比亚迪所有插电式混合动力汽车电池都已换装三元电池。但比亚迪并没有放弃磷酸铁锂电池技术，而是在一直想方设法对其进行改性，试图提升其能力密度。截至年，比亚迪新能源车累计销量突破30万辆，年其新能源车销量为11.27万辆，同比增长15%。
在汽车设计上，比亚迪也不断发力，迎合新一代消费者对汽车外观、内饰更加个性化的需求年比亚迪陆续引入原奥迪设计总监沃尔夫冈·约瑟夫·艾格，担任比亚迪全球设计总监，年引入原法拉利全球外观设计负责人胡安马·洛佩兹，担任比亚迪全球外饰设计总监，年引入前梅赛德斯奔驰高级内饰设计师米开勒·帕加内蒂，担任比亚迪全球内饰设计总监。年，在深圳成立了比亚迪全球设计中心。至此，比亚迪的产品从“技术”单轮驱动转变为“技术+设计”双轮驱动。
年则是比亚迪发力新能源汽车市场的一个关键节点。这一年，比亚迪首次公布了e平台解决方案。e平台是比亚迪推出的纯电专属平台，把新能源汽车的三电、高压三合一、智能网联系统等有效地整合成了一个整体，将新能源汽车的各部分零件进行了标准化的设计，增大了车内其余可利用空间，提升了效率。同年发布DM3.0，DM3.0相较于上一代，在保证性能的前提下优化了能源转换效率。
年，比亚迪上市宋Pro，包含了EV、DM和燃油三种动力。同年还发布了宋MaxEV、唐EV、纯电微型车e1等多款车型，全面加速了电动化布局，朝着更加细化的新能源车型市场展开新一轮扩张。
2.1.4“汉”创现象级销量，刀片电池和DM-i混动技术颠覆格局（至今）
年，中国新能源汽车市场先抑后扬。年初受到疫情冲击，下半年开始新能源汽车销量一路攀升，创下历史新高。国产特斯拉Model3开始交付并成为年度纯电动乘用车销量冠军，造车新势力三强中的小鹏、理想也完成美股上市。
自年开始，三元锂电池凭借其高能量密度的优势，在动力电池市场的份额逐年增加。年，比亚迪发布基于磷酸铁锂材料研发的刀片电池，通过结构改性提升了能量密度并降低了成本，使其续航能够媲美普通的三元锂电池，同时又能发挥稳定性优、安全性高的优点。同样在年，比亚迪汉上市，起售价即20万以上，这是比亚迪首款打入高端市场的纯电旗舰中级轿车。比亚迪汉的定价在新能源车市场对标小鹏P7和特斯拉Model3，在燃油车市场则对标奥迪A4L、宝马3系、奔驰C级等豪华品牌中级轿车。对比新能源车自主品牌，汉在续航、舒适性等方面更加平衡；对比Model3，汉的设计更为本土化，空间更加充裕。对比燃油车，汉能提供同价位最好的性能和最大的空间。再加上刀片电池解决了续航的短板，其一上市便创造了自主品牌高端轿车的现象级销量状况，在上市后的几个月内快速突破月销1万辆的水平，位列纯电动EV排行榜前列。
年4月份上海车展首日，比亚迪e平台3.0正式发布，e平台3.0不仅将核心零部件进一步集成化、标准化，还构建了全新的车身结构、电子电气架构和车用操作系统。1）标配全新热泵技术，电驱动系统升级为8合1模块，综合效率可超89%。搭载e平台3.0的电动车，零百加速可快至2.9s，综合续航里程最大突破km。同时有V闪充技术，电动车充电5分钟可行驶km。百公里电耗比同级别车型降低10%，冬季续航里程至少提升10%。2）安全优势方面，刀片电池是e平台3.0的“标配”。3）美学优势方面，e平台3.0的车型，前悬更短、轴长比更大、重心更低、空间更大，造型低趴动感，风阻系数（Cd）可低至0.21。
在混动方面，年6月18日，比亚迪第四代DM混合动力平台发布，并推出DM-p和DM-i双平台，DM-p主打性能车型，DM-i匹配经济型车型。同时款唐DM-i随后上市，以骁云-插混专用涡轮增压1.5Ti高效发动机、EHS电混系统和DM-i超级混动专用功率型刀片电池为核心，其亏电状态下百公里油耗低至5.3L，综合续航可达km，树立了中国旗舰SUV能效标杆。至此，中大型SUV开启5.3L+km时代。
2.2动力电池引领产品革新，新业务不断拓展
2.2.1动力电池业务：从封闭运作到全面外供
磷酸铁锂电池相较于三元锂电池而言，能量密度低是短板，稳定性好和寿命长是优势。在新能源汽车以商用为主的时代，比亚迪凭借其在磷酸铁锂电池领域深耕多年的技术积累，一直领跑国内动力电池装机量的榜单。直到年新能源乘用车大规模进入家庭，续航更强的三元锂电池逐渐成为主流技术，宁德时代依靠三元锂电池的大规模外供，在年超越比亚迪成为国内动力电池装机量的龙头企业。
面对市场需求的变化，比亚迪积极调整布局和思路，迅速做出了应对：1）调整了技术方向，并于年为全系车型都换上了三元锂电池。2）公司没有完全放弃磷酸铁锂电池，而是计划从技术上突破其能量密度低的缺陷。3）比亚迪改变电池业务完全自产自销的思路，开始逐步外供以扩大业务规模。
在年，比亚迪也正式推出了新一代磷酸铁锂刀片电池，通过叠片等技术提升了电池的能量密度，完成了对传统磷酸铁锂电池的升级。新一代刀片电池续航里程达到了普通三元锂电池的水平。随着刀片电池逐步获得市场的认可和比亚迪外供的持续加速，动力电池业务或将成为比肩汽车业务之外的又一重要增长极。
2.2.2手机组件及组装业务：5G机型换代需求强劲
比亚迪从年开始涉足手机组件代工，年比亚迪电子上市以后，该业务主要由比亚迪电子开展。公司提供手机部件和组装的一站式服务，包括设计和生产外壳、键盘、液晶显示模块、摄像头、柔性线路板、充电器等手机部件，并提供整机设计及组装服务。主要客户有三星、华为、OPPO等。
近十年来，手机部件及组装业务收入稳步提升。随着5G技术普及，公司业务有望继续增长：1）5G机型换代带来的出货量有望继续释放。2）国货崛起带动上游的手机组装行业发展，比亚迪与华为的合作深化，年亚布力中国企业家论坛上，董事长王传福表示目前华为手机90%多的金属框和组装由比亚迪制造。
2.2.3半导体和电子烟等业务打造新的利润增长点
1）半导体业务：比亚迪自年推出自主研发的IGBT芯片，成为国内独立自主研发车规级IGBT芯片的车企。
IGBT是一种功率半导体，是工业控制及自动化领域的核心元器件。新能源汽车中半导体价值量要远高于传统燃油车，新能源汽车渗透率提升将带来巨大的车规级芯片市场空间。比亚迪半导体是国内领先的车规级IGBT制造商，产品技术不断升级，年推出全新的IGBT6.0芯片，达到国际领先水平。
年12月31日，比亚迪发布公告称，拟筹划控股子公司比亚迪半导体分拆上市，在全球汽车行业“缺芯”和芯片国产化替代的大背景下，随着未来比亚迪半导体业务分拆上市，芯片产能有望加速外供。
2）电子烟业务：比亚迪年开始对电子烟所需的电子雾化进行了布局，在年第四季度实现了陶瓷雾化技术的突破。全球电子烟销售额从年的92.7亿美元增长到年的.2亿美元，五年复合增长率超过20%。未来伴随市场规模迅速扩张，电子烟业务放量可期。（报告来源：未来智库）
三、设计加持，智能化、电动化引领潮流
3.1车载智能化：整车OTA，DiLink系统开放成就强大
汽车智能化主要指汽车突破代步工具的角色，成为自动进化的产品，像智能手机一样满足用户多样化的需求。通过OTA（空中无线升级）实现软、硬件的升级并提供更多功能与服务是智能汽车的一大核心特征。
OTA技术一般有两套分类标准：1）从升级对象上可以将OTA分为固件升级（FOTA）和纯软件升级（SOTA），其中FOTA对技术水平要求更高。2）从升级层次上，可分为应用级OTA、媒体级OTA和整车OTA等。应用级OTA只针对车内媒体应用软件升级，如导航，升级内容有限；媒体级OTA针对车内中控系统进行升级；整车OTA则能针对车内所有模块进行升级。
汽车智能化时代即将来临。在联想创新科技大会上比亚迪董事长王传福表示：“我们已经进入一个智能化变革时代，汽车工业的大变革，电动化是上半场，智能化是下半场。”特斯拉是整车OTA的领军企业，造车新势力普遍比传统车企的OTA更激进，而比亚迪是国内较早实现整车OTA的汽车品牌。1）年4月，比亚迪发布智能网联系统DiLink，包括DiPad、Di云、Di生态和Di开放四大模块。该平台兼容手机生态的同时又具有独特的汽车生态，公司同时开放了系统的传感器和控制权。2）年7月，公司发布DiLink2.0，升级了更多的应用。3）年公司发布DiLink3.0，DiLink3.0在原四大模块基础上增加了DiUI模块，具有高温消毒、快递到车、千里眼、手机云OTA等功能。4）年公司发布DiLink4.0，功能更为强大。比亚迪通过DiLink平台搭配上独特的可旋转屏幕，在人机交互、功能引用、服务生态等方面建立了强大的优势。
DiPilot是比亚迪智能网联中心推出的汽车高级智能驾驶辅助系统，分为硬件和软件两方面。硬件方面由丰富的传感器组成；软件方面则是由DiDAS驾驶辅助技术和DiTrainer教练模式“相辅相成”。其中，硬件基础包含3个高精毫米波雷达，分别位于前保险杠LOGO后方及后保险杠左右两侧；共12个超声波雷达，其中2个位于前格栅，4个位于后保险杠，2个位于转向灯装饰件，另外4个自动泊车探头分别位于前、后保险杠两侧轮眉处；此外车身正前方、两侧和后方还分布着1个智能驾驶高感知摄像头和4个智能驾驶环视摄像头，全方位、无死角保障行车安全。
3.2深耕铁锂开发刀片电池，外供产品战略不断推进
三元和磷酸铁锂电池齐头并进。磷酸铁锂电池和三元锂电池各具优势，磷酸铁锂电池的正极使用磷酸铁锂（LiFePO4），而三元锂电池的正极使用镍（Ni）、钴（Co）、锰（Mn）或铝（Al）三种材料。三元锂电池表现出比磷酸铁锂电池更高的能量密度（更长的车辆续航），但镍元素使得三元锂电池在高温下稳定性较差（分解温度约℃），更容易自燃；由于包含了稀有金属材料，三元锂电池的成本也较磷酸铁锂更高，对上游材料价格的波动更敏感。与之相比，磷酸铁锂电池具有成本低、热稳定性强（分解温度约℃）和电循环寿命长的优势。但磷酸铁锂电池的能量密度目前还不及三元锂电池，在低温下性能较差。-年，三元锂电池的装机量比例迅速增加并超过磷酸铁锂电池，主要是由于我国的新能源汽车补贴政策和汽车续航里程挂钩，这使得能量密度高的三元锂电池脱颖而出。
比亚迪推出“刀片电池”，提升能量密度。年3月，比亚迪发布了刀片电池，刀片电池是一种长电芯CTP方案，减少了电芯的厚度，并增大电芯的长度，由电芯在电池包中充当结构件，从而增加整个系统的强度。刀片电池长96厘米、宽9厘米、高1.35厘米，用铝壳分装，以阵列的方式排布一起，形似刀片一样插入电池包。刀片电池相比较传统的磷酸铁锂电池，减少了模具，简化电池连接口，体积利用率从40%提升到60%，并且提升了电池包能量密度。首款搭载刀片电池的车型比亚迪汉EV，综合工况下的续航里程已经达到了公里，此外，刀片电池33分钟可将电量从10%充到80%，支持“汉”的3.9秒百公里加速，循环充放电次以上，可行驶万公里。安全性方面，比亚迪的刀片电池针刺试验过程中，电池表面温度只有30到60摄氏度，并没有出现燃烧或爆炸的情况，甚至连烟雾都没有看到。
比亚迪动力电池外供战略不断推进。年7月，比亚迪与长安汽车合资成立动力电池公司，部分长安新能源车型开始使用二者共同研发的动力电池，迈出了电池外供战略合作的第一步。年，比亚迪成立全资控股公司弗迪电池，由比亚迪副总裁何龙担任董事长。弗迪电池的产品涵盖消费类3C电池、动力电池和储能电池等。目前，弗迪电池已在深圳、西安、青海、重庆、长沙、贵阳等地建立生产基地，计划通过弗迪电池向全行业供货。比亚迪此前预计，年底刀片电池总产能将达到75GWh，年底产能或将进一步攀升至GWh。弗迪电池确定的合作伙伴已经有福特和红旗，更多的品牌还正在沟通洽谈过程中。年，比亚迪董事长王传福在接受彭博社采访时表示，将在年底以前将旗下电池业务拆分上市，届时，更高的独立性将有利于公司拓展更多外部客户资源。
3.3一体化打造产业链生态
比亚迪在新能源领域全面布局，实现了纵向一体化的生产能力。1）公司早期收购汽车厂，通过生产零部件来降低成本，在发动机、变速箱等关键环节实现了自供。2）在电池上游方面，比亚迪以战略投者身份参与盛新锂能的定增，截止年和盐湖股份合作3万吨碳酸锂项目正在中试，公司和四川路桥、川能动力合资开发磷矿和磷酸铁锂项目。3）自产IGBT，提升公司整车制造能力。4）完全掌握三电系统技术，可实现内部供应。
公司自产IGBT，打造新能源汽车核心零部件的自产化。年比亚迪成立IC设计部，4年公司正式进军微电子领域，目前功率半导体（IGBT）领域，公司已打通芯片设计-晶圆制造-模块封装产业链。IGBT可控制直流电与交流电转换、实现对交流电机的变频控制、决定驱动系统的扭矩与最大输出功率，在新能源汽车的电机驱动控制器中发挥重要作用。年全球新能源乘用车电机驱动控制器用IGBT模块市场中，公司市占率19%，仅次于英飞凌，在车规级IGBT领域的领先有利于提升公司整车系统的制造能力。
比亚迪是国内唯一掌握“三电”等核心技术的新能源车企，深耕新能源汽车技术十几年，从垂直整合走向开放。比亚迪掌握整套“三电”技术，但一直以来其零部件基本以对内供应为主，未来随着其开放战略进一步落地，多年技术积累的价值有望爆发。公司主要通过两种途径开放供应链：1）零部件公司自主经营：如比亚迪电子，弗迪系公司等，另有比亚迪半导体拆分在即。2）与外部企业战略合作：如与华为就智能网联等领域合作、与丰田共同开发电池及电动车型等。
3.4极具创造力的车型开发水平和丰富的产品矩阵
3.4.1车型开发能力大幅增强
引进设计大师，强化车型开发能力。比亚迪在大力研发技术的同时也在不断提升设计能力，引进了知名设计大师沃尔夫冈·艾格、胡安马·洛佩兹和米开勒·帕加内蒂等，还建造了比亚迪全球设计中心，提升比亚迪整体的设计能力。
3.4.2各系新能源车亮点频出
秦宋唐：DM-i技术有效降本，助力相关车型与传统燃油车同价位竞争
比亚迪第四代DM-i技术突破传统混动以油为主的架构，颠覆性的创新带来更低的成本和油耗。DM-i技术将加速对传统燃油车替代，推动公司新能源车型销量再上新台阶。目前比亚迪搭载新一代DM-i平台的车型有秦、宋、唐、汉等。
比亚迪秦的新能源系列包含纯电（EV）和混动（DM）两种车型，属紧凑级轿车。秦PLUSDMi定价11.66-15.66万元，补贴后售价是11.18-15.18万元。就优势来说：1）对比同价位合资燃油车，秦PLUSDM-i在空间、动力、油耗方面都表现出显著的优势。2）对比同级别热销的纯电动车，秦PLUSDM-i动力更强，定价更具吸引力。3）对比同级别合资混动车型，空间更大，动力更强，性价比优势显著。
比亚迪宋属于紧凑级SUV，这是国内最大的一块车型细分市场。宋PLUSDM-i定价15.76-21.06万，补贴后售价15.28-20.58万元。在这一价位区间，宋PLUSDM-i的空间、动力、油耗领先市场水平，鲜有对手。随着技术升级推动价格下探，宋的新能源系列对同级别燃油车的替代空间巨大。
比亚迪唐的新能源系列属于中型SUV，是比亚迪在高端市场的一块重要拼图。唐DM-i定价20.06-22.76万元，补贴后售价在19.58-22.28万元。在这一价格区间的中型SUV中，对比纯电，唐DM-i空间尺寸更大；对比混动，在保证动力相当的前提下价格显著更低；对比燃油车，则是空间、性能和油耗的全方位优势。
全新一代元Pro：从品质到价格全面降维打击，小型SUV市场爆款可期
年7月，比亚迪发布全新一代元Pro，截止目前五款车的零售价为10.10-14.27万元，补贴后售价为9.28-13.14万元。新一代元Pro采用家族式DragonFace3.0设计语言，首次将备胎外挂，外观更受年轻人青睐；全系搭载刀片电池，综合工况续航里程最高可达km；全系搭载比亚迪DiLink3.0系统，智能网联水平领先。综合来看，具有较多优势：1）这一价位的SUV在配置上多有取舍，元Pro在空间、配置上领先优势巨大。2）全新一代外观设计领先。
比亚迪汉：定位主流，旗舰车型抢占高端电动市场
比亚迪在年首次推出的汉包含EV和DM两种版本，全系列起售价都在20万以上，是一款定位于高端市场的中大型旗舰轿车，上市即为爆款，稳定在月销1万辆的水平。综合来看，比亚迪汉的优势可以概括为：1）同价位车型中空间更大、动力更强、品牌力领先。2）同级别车型中技术更全面、性价比更高。
3.4.3海洋和王朝两大产品矩阵，产品层次分明
比亚迪现有海洋网和王朝网两大系列，王朝网有比亚迪汉、比亚迪唐等经典车型。海洋网则是21年发布的新的品牌战略，海洋网是综合型的销售网络，主要目标人群是喜好新能源车的年轻人，打造了海洋美学为海洋网的专属设计理念。同时海洋网的目标实现车型类型的全覆盖。海洋网车型分为两大产品序列，一个是搭载e平台3.0技术的纯电海洋生物系列，和搭载DM-i超级混动技术的军舰系列。
从车型的分布上看，1）比亚迪王朝囊括秦、汉、唐、宋、元五大系列20多款车型，以价格在10-35万区间内中高端车型为主，不同车型在安全、长续航、大空间、美学设计、智联等方面具备差异化竞争优势。2）海洋系列目前推出海豚与驱逐舰，年预计有更多的车型推出。
比亚迪海豚是海洋网系列，海洋生物的第一款车。海豚在小型车十万预算的领域存在不少纯电动的可选车型，包括欧拉好猫，江淮iEV7等。在海豚对标的竞品中就优势而言：1）比亚迪的电池全部是刀片电池在同价位的纯电动车型上，续程在没有较大区别的情况下，电池安全的表现会更好。2）比亚迪海豚启用了全新的海洋美学的设计理念，融入了大量和海豚相关的外形和动态元素，营造了时尚的辨识度。3）海豚有全球首款高度集成的八合一电动力总成，综合效率达到89%，综合电耗相比同级别车型低10%。海豚还是同级别唯一配备热泵系统的车型，配合电池包冷媒直冷直热技术，让动力电池始终处于最佳工作温度，冬季续航里程获得20%的提升。
军舰系列是以军舰作为车型的命名，主打的是由DM-i系列的混动车型。军舰系列的第一款车比亚迪驱逐舰05刚刚上市，指导价格在11.98-15.58万。在紧凑型轿车的选择范畴内，驱逐舰05的出现使消费者有了更多的选择。
3.5有望凭借领先的混动技术，颠覆燃油车市场
油耗要求进一步提升，倒逼汽车混动化进程加速。年起执行的新版《乘用车燃料消耗量评价方法及指标》中，不同整备质量的燃料消耗量目标值降幅均在10%左右，同时仍逐年降低平均燃料消耗量与目标值比例要求，从年的%降至年的%。
国内《节能与新能源汽车技术路线图》明确、和年三个节点我国国内混动新车占传统能源乘用车的比例要分别达50%、75%和%，而年国内普混乘用车产量占比仅为1.2%，仍有极大提升空间。
混动汽车兼具油耗低，动力足的优点，是新能源车发展过程中重要的技术路线之一，但是其技术难度较高，近年来在比亚迪、长城汽车等的带动下，混动汽车的性能更加优化，相比燃油车具有一定的性价比。
丰田的THS和比亚迪的DM-i是“以油为主”和“以电为主”两种底层架构上不同的混动技术路线。丰田汽车是全球混动汽车的先行者，截止年，丰田油电混动车型中国销量突破万，全球销量超万。丰田THS从本质上来说依旧是以（内燃）发动机为动力核心，通过双电机和行星齿轮的配合使发动机更多地处于高效率工作区间，“电”系统充当的是辅助角色。而比亚迪DM-i直接以（刀片）动力电池为动力核心，主要通过双高效电机来驱动，而发动机则作为一个辅助，只在少数需要大动力的情况下参与进来，并且也只是和电机协同工作减小负荷，因而更能有效地降低油耗。THS是通过“最大化每一滴油的能量”来省油，而DM-i则更为直接—用电就是省油。
比亚迪混动产品经历了四代发展。比亚迪是国内较早研发生产混动系统的车企，年开始研发插混系统，DM是比亚迪自主研发的双模系统。
1）DM1.0：比亚迪在年推出了DM1.0，代表车型F3DM。DM1.0主要是以节能为导向，通过双电机与单速减速器的结构搭配1.0升自吸三缸发动机，实现了纯电、增程、混动三种驱动方式。
2）DM2.0：年北京车展，比亚迪亮相其搭载DM2.0动力总成的比亚迪秦，并于年上市销售，DM2.0采用了相比第一代的性能大幅提高。
3）DM3.0：年发布DM3.0技术产品，DM3.0在上一代基础上新加入的高压BSG电机，具备怠速启停、智能发电、急加速助力和辅助换挡等功能。全方位提升了双模车的整车表现。
4）DM4.0：年1月发布DM4.0技术，其中包括DM-i和DM-p。i对应的intelligence，主要应在经济型车型。p所对应是power，目的是加强动力系统，使用在高端车型。
DM-i超级混动搭载超级电混系统，是以电为主的混动技术，具备快、省、静、顺、绿等多重优势；亏电油耗低至3.8L/百公里，可油可电综合续航里程突破1公里，百公里加速时间比同级别燃油车快2-3秒；在提供无限接近纯电动车驾驶体验的同时，更无续航焦虑和充电焦虑。在架构上，DM-i超级混动以超安全大容量电池和高性能大功率扁线电机为设计基础，主要依靠大功率高效电机进行驱动，汽油发动机的主要功能是在高效转速区发电，适时直驱，改变了传统混动技术主要依赖发动机、以油为主的设计架构，从而大幅降低了油耗。
在比亚迪等带动下，有望成为国内混动元年。比亚迪自年1月发布DM4.0混动产品以来销量迅速提升，年3月实现新能源乘用车销量10.5万辆，其中插混5.1万辆，渗透率维持50%左右。我们认为比亚迪插混产品将产生良好示范效应，各品牌混动车型有望加速上市。同时，比亚迪汽车官方正式宣布自年3月起停止燃油汽车的整车生产，是全球首个正式宣布停产燃油汽车的车企。
四、盈利预测
盈利预测及假设公司作为新能源汽车行业龙头，客户结构优良，产能持续扩张。
1）汽车业务：我们根据公司产能的扩张和市场需求情况，预计公司-年汽车销量分别为.5、.3、.3万辆，预计-年营收分别为、、亿元，同比增速分别为%、34%、22%，毛利率分别为17.5%、19.0%、20.0%。
2）手机业务：未来5G机型换代、国货崛起带动手机组装行业发展，公司业务有望持续增长。预计-年营收分别为、、亿元，同比增速分别为20%、22%、23%，毛利率分别为8.2%、8.3%、8.5%。
3）电池和光伏业务：公司动力电池已经成立独立的品牌弗迪电池，外供战略不断推进。同时光伏方面，背靠“双碳”的政策支持，加速新技术布局，强化产品竞争力。预计-年营收分别为、、亿元，同比增速91%、7%、13%，毛利率分别为14.0%、14.5%、15.0%。
4）费用率：我们预计公司整体的费用率保持相对稳定。
综合来看，我们预计公司-年实现营收、、亿元，同比增长74%、29%和21%，归母净利润分别为73.3、.6、.7亿元，同比增长%、74%、53%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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