比亚迪：新品周期开启，业绩超预期
20H1扣非归母净利润同比+23.75%，业绩超预期
公司上半年实现营收.03亿元，同比下降2.70%，归母净利润16.62亿元，同比增加14.29%，扣非后归母净利润9.16亿元，同比增长23.75%。二季度实现营收.24亿元，同比增长28.06%，归母净利润15.50亿元，同比增长.88%，扣非后归母净利润13.88亿元，同比增长.63%。整体而言，公司上半年业绩超出我们预期。
刀片电池助力比亚迪“王朝”系列，新品周期持续
20H1汽车及相关产品业务营收为.72亿元，同比减少5.62%，营收端显著跑赢汽车销量端主要由于出口业务大幅增加所致。20H1公司推出新能源纯电动旗舰车型“汉”，首次搭载了“刀片电池”及高性能碳化硅电机控制模块，同时外观内饰改善显著，整体性能及产品力显著提升。下半年新品持续发力，将推出包括全新车型“宋Plus”、改款车型“唐”、“e2”、“e3”等车型。此外，上半年纯电动大巴销量和传统燃油车业务均有所增长。
出货量大幅提升，手机部件及组装业务进入新高增长周期
20H1手机部件及组装业务营收为.80亿元，同比增长0.24%，主要受益于现有大客户份额持续提升，高端智能手机及平板电脑整机出货量增加，玻璃及陶瓷产品出货量同比翻倍。新型智能产品业务板块引入新客户。20H1公司电池业务和光伏业务的收入约为47.91亿元，同比增长7.59%.光伏业务上，虽受海外疫情影响，但海外订单顺利交付，销售收入实现快速增长。原材料价格下降，使得亏损大幅改善。
风险提示
汽车行业复苏进度低于预期，原材料价格的不确定性。
投资逻辑：新周期业绩超预期，维持“增持”评级
我们预计公司20/21/22年归母净利润分别为31.90/41.06/52.50亿元（原：28.26/37.15/47.13亿元，上调汽车业务的营收增速以及毛利率，主要由于新能源车型汉等销量超预期，同时单车盈利能力较好。同时手机组装机部件以及二次充电电池业务的毛利率超出此前我们预期），EPS分别为1.17/1.51/1.92（原：0.78/1.67/1.97元），维持“增持”评级。
经营情况分析：净利润、净利润率双增长，盈利能力进一步提升
净利润快速增长，业绩超预期；H1公司营收.03亿元，同比减少2.70%。公司H1归母净利润16.62亿元，同比增长14.29%，扣非后归母净利润9.16亿元，同比增长23.75%。Q2归母净利润15.50亿元，同比增长.88%，扣非后归母净利润13.88亿元，同比增长.63%。整体而言，上半年业绩超出我们预期。
20Q2销售净利润率同比大幅增长，公司盈利能力增强；公司上半年为毛利率19.60%，同比增加2.45pct，净利率3.94%，同比增加1.29pct。单二季度来看，公司毛利率为20.53%，同比增加16.25pct，净利率为5.05%，同比增加.93pct。报告期内四费比例13.58%，同比增加0.20pct，其中销售费用率为3.31%，同比下降0.39pct，管理费用率为3.34%，同比增加0.01pct，财务费用率为2.75%，同比增加0.41pct。
业务结构分析：“刀片电池”、DMi平台助力汽车业务，充电电池及光伏业务同比大幅增长
公司主要经营业务包括新能源汽车及传统燃油车在内的汽车业务、手机部件及组装业务、二次充电电池及光伏业务，并积极拓展城市轨道交通业务。
20H1汽车及相关产品业务的收入为.72亿元，同比减少5.62%；手机部件及组装业务的收入为.80亿元，同比增长0.24%；二次充电电池及光伏业务的收入为47.91亿元，同比增长7.59%。三大业务占本集团总收入的比例分别为53.01%、38.64%和7.92%。
汽车业务
新能源汽车领域：“刀片电池”引领“王朝”系列，下半年新车型密集上市
年3月，比亚迪发布并量产新一代电池产品“刀片电池”。比亚迪的刀片电池是一种长电芯方案，在比亚迪原有的电芯尺寸基础上通过对电芯长度增长、厚度减薄的扁长化设计，最终长度通常大于0.6m，最长可达到mm（10倍于传统平台磷酸铁锂电池电芯）。再通过阵列的方式排布在一起，就像“刀片”一样插入到电池包里面。由于空间改善和零部件数量减少，比亚迪刀片电池的优势主要体现在以下几个方面：
第一，对于体积比能量密度层面，比亚迪刀片电池技术可使得普通电池包体积比能量密度从Wh/L提升至Wh/L，显著提升32.27%；
第二，对于能量比密度层面，刀片电池提升至Wh/kg，相比此前提升大约9%；
第三，同时由于单体电池本身可承担机械加强作用，使得电池包的制造工艺简单，对于物料和人工成本均可下降，预计整体成本降低30%；
第四，由于刀片电池表面积更大，因此散热性也得到显著改善。
旗舰纯电动产品“汉”上市，开启新品周期；年6月，公司推出智能新能源旗舰车型“汉”，首次搭载了“刀片电池”及高性能碳化硅电机控制模块，“汉”于7月12日正式上市，全系共有4款车型，其中包括了3款纯电动EV车型（汉EV）与1款PHEV插电混合动力车型（汉DM）。目前已累计大量在手订单。受新冠肺炎疫情的影响，公司新能源新车型将集中在下半年推出，其中包括全新车型“宋Plus”，以及改款车型“唐”、“e2”、“e3”等。
比亚迪-汉各版本多方面竞争优势明显，超长续航或将成为特斯拉、小鹏P7最强对手；价格具备竞争优势。国内市场上，比亚迪汉官方售价为23-28万元，总体处于造车新势力产品价格区间的中部。纯电动车中，汉EV超长续航版豪华型、汉EV超长续航版尊贵型和汉EV四驱高性能版旗舰型的价格分别为24万、26万和28万，高于小鹏G3（14.68万元）、AionV（15.96万元）、小鹏P7（22.99万元）的最低售价，低于Model3（29.9万元）和蔚来ES6（35.8万元）的最低售价等。相比国产Model3的售价区间为29.9-41.98万以及小鹏P7四驱高性能版本，该价格区间的汉EV有优势。
超长续航或将成为小鹏P7最强对手；从具体车型来看，汉EV有三个版本，NEDC续航里程区间为km-km，满足大多数消费者的一般需求。国内目前续航里程公里以上的车型有Model3长续航版、广汽AionLX款80系列、小鹏P7超长续航版和高性能版。续航最长的是小鹏P7超长续航智行版，达到km，是目前国内续航最长的电动车，领先于Model3长续航后续版的km和汉EV超长续航的km。但是小鹏P7超长续航智行版在安全配置上有所缺失，没有中高端车应该搭载的并线辅助、车道偏离预警系统、车道保持辅助系统、主动安全系统等。所以，汉EV主要对标的是P7长续航以及超长续航的智享、至尊版本。
小鹏P7长续航版（智享）的续航里程为km，价格为24.99万，在续航里程低于汉EV超长续航版豪华型的情况下，价格还贵出将近一万。而小鹏P7超长续航版（智享）的续航里程为km，高于汉EV超长续航版豪华型65km，价格也贵了2.69万元。综合价格和续航里程两方面考虑，汉EV将成为小鹏P7国内最强对手。
汉EV相比国内新能源车型竞争优势明显；续航里程方面，汉EV超长续航版续航里程为-公里，国内竞品中仅小鹏P7、广汽AionLX、特斯拉Model3等少量车型达到公里以上续航；百公里加速度方面，汉EV三款车型的提速区间为3.9-7.9s，相比特斯拉Model3的3.4-5.6s略有不足，与小鹏P7的4.3-6.7s难分伯仲，但明显优于AionS、MARVELX等车型；自动驾驶方面，
汉EV实现了DiPilotL2级别自动驾驶系统，而小鹏P7已实现XPILOT2.5+/3.0，国内竞品中蔚来ES8、ES6、AIONS等车型普遍搭载L2级别自动驾驶系统，Model3三款车型均为L2.5/FSD级别自动驾驶，汉EV具备较强竞争力和路试经验。
燃油车领域：“宋Pro”助力燃油车逆势上扬，DMi平价插混技术有望助力产品力显著提升
H1传统燃油车业务实现逆势增长，燃油车销量近10万辆。其中，全新车型“宋Pro”持续热销，助力燃油车业务的持续增长。今年下半年，公司将推出全新一代1.5T高功率发动机，提升产品的整体性能。
此外，比亚迪在今年4月的投资者交流会上称，DMi将成为其未来三年的核心技术平台，DMi是比亚迪第四代插电式混合动力系统。该平台更加注重经济性，核心优势是超低油耗，有望成为燃油车的终结者。DMi包含42%燃油效率的阿特金森循环发动机、双模系统和刀片电池等技术方案，预计在年比亚迪全系插混车上进行更换；未来比亚迪的燃油车会全部转化为插混。
在价格方面，在考虑到10%的购置税减免和7-8千元的新能源补贴的条件下，搭载比亚迪DMi的插电式混合动力车型可在售价上与传统燃油车“持平”。在性能方面，燃油车原有的内燃机热效率可以提升至42%，目前市面上的平均水平大概为35%左右。在没有充电的情况下，百公里油耗将会降到4L左右，大幅降低用户的使用成本。在百公里加速上，搭载比亚迪DMi的车型，将会比燃油车快2秒。同时，比亚迪DMi将会搭载该公司全新推出的“刀片电池”。
纯电动大巴领域：海外业务顺利交付，上半年销量大幅增长
虽然受海外新冠肺炎疫情蔓延影响，H1海外市场业务还是实现了快速增长。公司顺利完成了向西班牙、瑞典、印度、日本等国家订单的交付。国内市场方面，上半年比亚迪继续向中山、西安、杭州、柳州等城市投放纯电动客车，在原有市场的基础上不断寻找和开拓新的市场。上半年度公司纯电动大巴销量同比实现大幅增长。
城市轨道交通领域：“云巴”、“云轨”点燃海内外市场
H1，随着国内“云巴”项目建设进度加速，公司位于重庆璧山及深圳坪山两大项目取得了积极进展。同时，“云轨”项目也于上半年先后取得巴西名城萨尔瓦多修建全球首条跨海“云轨”二期合同，以及与巴西圣保罗地铁公司签署的圣保罗市轨道交通17号线项目合同。
半导体领域：引入海内外战投，迈向市场化战略
在报告期内，比亚迪半导体先后引入海内外知名投资机构及产业投资人作为战略投资者，迎来市场化战略的重要里程碑。公司通过IGBT芯片设计和制造技术、IGBT模块封装和测试应用技术的全产业链布局，打破了海外厂商技术垄断。未来，公司将积极推进半导体业务上市相关工作，并将着手培育更多具有市场竞争力的子公司实现市场化运营。
手机部件及组装业务
公司业务涉及智能手机、智能穿戴、计算机、汽车智能系统、物联网、智能家居、游戏硬件、机器人、无人机、通信设备、电子雾化、医疗器械等市场领域。H1，尽管受到中美贸易及疫情影响，但受益于现有大客户的份额持续提升，高端智能手机及平板电脑整机出货量增加，玻璃及陶瓷产品出货量同比翻倍。此外，新型智能产品业务板块导入新客户，助力未来业务成长。
年下半年随着5G建设持续推进，5G手机的产销量和渗透率将持续提升，5G手机整机出货量持续增长，玻璃产品业务规模迅猛成长，将带动毛利率进一步改善。随着北美大客户的核心产品快速放量，业务规模将显著扩大。同时，穿戴类产品业务快速成长，其中金属、玻璃、陶瓷等产品出货量也将进一步提升。
二次充电电池及光伏业务
公司二次充电电池主要包括锂离子电池和铁电池产品，广泛应用于手机、电动工具及其他便携式电子设备。报告期内，公司旗下传统电池业务实现稳定增长。
光伏业务方面，尽管海外疫情影响了业务的拓展，但海外订单顺利交付，销售收入实现快速增长。此外，原材料价格的下降，使得亏损大幅改善。H1公司电池业务和光伏业务的收入约为47.91亿元，同比增长7.59%。
报告期内，比亚迪发布全新电网级储能产品BYDCube，其占地16.66平方米储能容量2.8MWh，相较于行业内40尺标准集装储能系统单位面积能量密度提升了超90%，率先支持V直流电压，匹配不同品牌的高电压换流器。新产品的发布增强整体产品竞争力，有助于比亚迪布局储能未来。
盈利预测与估值对标分析
公司作为拥有新能源汽车核心技术和领先市场地位的全球新能源汽车领*企业，在大趋势下具备较大发展机遇。后期随着全球电动化的步伐加速，5G、人工智能等技术的应用，智能产品的升级，以及光伏行业平价上网时代的逐步到来，公司有望打开全新成长空间。我们预计公司20/21/22年营收分别为.10/.33/.98亿元（原：.43/.64/.04亿，上调主要由于公司汽车业务营收端较好，出口业务增长较多，新产品认可度较高），归母净利润分别为31.90/41.06/52.50亿元（原：28.26/37.15/47.13亿元，上调汽车业务的营收增速以及毛利率，主要由于新能源车型汉等销量超预期，同时单车盈利能力较好。同时手机组装机部件以及二次充电电池业务的毛利率超出此前我们预期），归母净利润同比增速分别为97.6%/28.7%/27.8%，EPS分别为1.17/1.51/1.92（原：0.78/1.67/1.97元），维持“增持”评级。
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