2月M2与社融数据，比市场预期的高，其实，这是预期中的事，不用过分解读，而且，已经是过去式，对于未来几个月的交易，没有任何参考价值。原因很简单，今年的春节是2月，每年春节期间，都会投放充足的流动性；更重要的是，没有充足的流动性，每天成交百亿左右的贵州茅台，宁德时代，隆基股份，比亚迪（）等抱团大白马，如何完成出货？通过抱团大白马的集体冲顶出货，就可以很简单的倒推出2月的流动性非常充裕。流动性的真正考验，将在三四五这三个月，趁着经济的强劲复苏，去年超发的基础货币得加速回笼，三季度后，随着经济增速的明显放慢，流动性将迎来边际宽松。6月中下旬开始，流动性就将逐步宽松，迎接*的大寿。去年底时就说过，今年的基本面是“前高后低”，对应的货币*策则是“前紧后松”。如果想少赔钱的话，三四五这三个月少手痒；如果今年还想吃块肥肉的话，七一前后的时间窗口别错过了，别怪哥没提前告诉你。三四季度流动性能否明显松下来，得看通胀压力的大小，有一定不确定性，但七月流动性的宽松则是高度确定的，玩A股懂*治很重要。
看了下今天的盘面，抱团股反弹力度很一般，貌似都没封板的，这届股民真不行，抢反弹的人太少了，这让机构咋反弹减仓呢？这样搞的话，大盘跌到年线附近都有可能了，如果银行与周期不能顶下指数的话。机构没好机会反弹砍抱团大白马的话，它们手里的其他重仓股，就有补跌风险了，这不仅是应对赎回压力的问题，也有需要减其他重仓股，以满足合规风控的要求。打个比方吧，春节后到昨天，刘格崧的净值回撤了23%，十大重仓股里面的，新能源汽车生物制药光伏跌得稀里哗啦，但京东方A几乎没有跌，而且之前是顶格配置，如果年前没减京东方的话，最近随着净值的大幅回撤，将不得不被动减持京东方，以满足合规要求，不减就要超标了。所以，即使京东方没有定增的事，最近跑不赢TCL也很正常的。其他基金或其他里面重仓股，都可能遇到被动减仓的问题。这几年的网红基金经理，绝大多数都只配了十来只股票，与散户一样典型的豪*，行情好时很爽，行情大跌时净值就会大幅回撤，如果配20只股票或更多，这轮大盘大跌，会有那么多基金回撤20-30%吗？说好的基金分散投资呢？*徒无处不在，大多基金经理也与散户一样，只不过是专业*徒，高级*徒罢了。所以，被买到顶格的基金重仓股，即使不是抱团大白马，最近也会有无妄之灾，但对于同板块的其他股票来说，则又是机会了。还是拿面板来说吧，如果基金经理继续看好面板这个板块，虽然要被迫减点买到顶配的京东方，但可能减点京东方之后，会去买点TCL或其他面板板，有的基金也可能顶配TCL，那就可能减点TCL，去买京东方或其他面板，这样的话，之前机构配置低或没配置的同类股票，就会明显受益了，过去配置比例高的，近期就会弱些了。今年买股票，低位低估值是必要条件，虽然受行情影响可能无法大赚，但至少不会大赔，“便宜永远是硬道理”；高成长则是充分条件，一旦行情好转的话，就可能获得显著的超额收益。低位低估值高成长，是今年的投资首选。三月底四月初，大盘可能见底，新的抱团品种也可能会走出来了。在大盘见底之前，少赔就是赚了，别“人心不足蛇吞象”，还指望逆势大涨，有这狗屎运的话，应该去买双色球，还炒股干嘛？
历史总是在不断重复，人性总是在不断重复。所有的投资逻辑，最终不过都是故事。过去五年的核心资产大牛市，与05-07年的金融地产资源大牛市何其相似。记得那时还在做卖方研究员，07年疯牛的时候，写招商银行的研报时，已经无法对招行做估值了，因为那时招行的PE已经高达60倍了，不管用任何估值方法，都是明显的高估，最后只能用一个词：成长性溢价。过去五年的核心资产类似，不管是用PE，还是PEG，都是明显的高估，为了忽悠估值的合理性，让更多的散户来接盘，就用DCF模型来估值，美其名曰：终局思维，把未来五年的业绩透支掉。但是，即使这样依然高估，最后也发明了一个新名词：确定性溢价。这次的确定性溢价，与14年前的成长性溢价，是否很似曾相识？但是，再忽悠的故事，都会有玩完的那一天，都会有被清算的那一天。之后，招行用十年的业绩成长，才填上了那个估值泡沫的坑，13年间业绩增长了5倍，但市值仅仅增长了一倍多，因为故事讲完之后，市场不仅再也不会给高估值，反而估值会急剧收缩。而与招行同时代的很多公司，14年过去了，股价依然被腰斩之后再腰斩，例如大名鼎鼎的中国石油中国神华中国铝业中国远洋江西铜业云南铜业等等。这次核心资产的故事也会类似，等到这轮大牛市结束时，确定性溢价的故事将不会再有人相信，那些估值被炒上天际的抱团大白马，等到牛市结束之后，绝大多数将无人问津，形成一个五到十年的历史大顶，极少数优秀的公司，重复过去十年的招行，而一大批公司将重复中石油与神华的路，因为丧失了成长的公司，对于资本市场来说就是一文不值。所幸的是，确定性溢价的故事泡沫被国家队强行终止了，没有再让泡沫继续吹下去，否则后果不堪设想。而且，现在只是牛市的上半场，高位接盘的人，大多也不会被套死，顶多套个半死，否则，如果是牛市尾声时接了这些抱团大白马的盘，就如同时接了招行平安中石油神华的盘。运气好点的，十年后解套，运气背的被套死。业绩--估值的框架，是价值投资的基本模型，没有业绩是投机，离开估值空谈价值，同样是投机，而且这样价值投机的危害更大。因为大家玩垃圾股都是一夜情的心态，被套后很快就会砍掉；而价值投机时，因为觉得公司基本面好，即使被套个20%，大多人也会砍，然后就没然后了。伤你最深的不会是夜总会的漂亮小姐姐，因为你不会对她动真感情；伤你最深的往往都是貌美品优的漂亮小姐姐，因为她会让你若即若离无法自拔越陷越深。对于投资来说也是如此，所有离开估值空谈价值投资的，都是耍流氓。
买贵州茅台，买宁德时代，30买隆基，50买比亚迪，无疑都是价值投资；0追茅台，追宁德，追隆基，追比亚迪，跟价值投资有毛线关系？典型的价值投机。资本市场永远都是在追求物美价廉、高性价比的品种与标的，而不是以合理的价格买入好公司，更不是以贵的价格买入好公司，那都是忽悠人的股票，巴菲特有块钱买比亚迪吗？每年的A股市场，都会有物美价廉高性价比的品种与标的，你如果觉得没有，要么是因为坐在自己那口井里看不到海阔天空，要么是因为它们的股价还没炒起来。如同的茅台70的宁德30的隆基，没多少人去买，等股价涨了N倍后，一窝蜂的觉得香了。随着全球无风险利率的上行，DCF盈利模式走到了尽头，确定性溢价的故事也被国家队打断了，市场将重新回到PEG盈利模式上。P=EPS×PE，当今年的PE无法扩张甚至收缩时，还想获得超额收益，那么就要去寻找今年业绩大幅增长的公司。业绩增速低于%、动态PE超过30倍的公司，今年减少