（报告出品方/作者：东莞证券，魏红梅、黄冬祎）
1.行业马太效应凸显，次高端白酒市场呈扩容态势
1.1我国白酒行业马太效应凸显
我国白酒行业量增逻辑难以为继。白酒在我国有上千年的历史，已形成了深厚的文化底蕴。从产量来看，根据国家统计局数据，我国白酒产量在年达到.40万千升的高点后逐年下降。-年，我国白酒产量从.40万千升减少至.60万千升。年，我国白酒产量为.60万千升，同比下降3.39%。我国白酒产量出现下滑一方面由于年政府出台“禁使酒令”，严控“三公”消费，全行业进入深度调整阶段；另一方面在居民生活水平提高、消费结构升级以及消费者健康观念不断增强的背景下，“少喝酒，喝好酒”逐步成为消费者的共识，一些低端白酒企业退出市场。在白酒产量减少的同时，我国规模以上白酒企业数量也呈现下降态势。-H1，我国规模以上白酒企业数量从家下降至家。在我国白酒行业产量与规模以上白酒企业数量均出现下滑的背景下，仅仅依靠增产获得利润与市场份额的逻辑难以为继。
我国白酒行业马太效应凸显。虽然我国白酒产量与规模以上白酒企业的数量近几年有所减少，但从国家统计局公布的数据来看，我国规模以上白酒企业的销售收入与利润近几年呈增长态势，行业强者恒强趋势显现，马太效应凸显。-年，我国规模以上白酒企业累计销售收入从.86亿元增加至.39亿元，年均复合增速为0.98%；我国规模以上白酒企业累计利润总额从.04亿元增加至.41亿元，年均复合增速为16.87%。年上半年，我国规模以上白酒企业的销售收入与利润分别为.29亿元与.21亿元，同比分别增长22.06%与30.59%。
1.2我国次高端白酒市场整体呈扩容态势
1.2.1白酒层级划分标准
白酒产品层级划分标准。按照白酒价格，一般可将我国的白酒产品划分为高端白酒、次高端白酒、中端白酒与大众白酒。其中，高端白酒的价格带定位在元以上，主流品牌包括飞天、普五、国窖等，该层级的产品主要以送礼、商务活动和高端宴请为主；次高端白酒价格带定位在-元，以梦之蓝、青花汾酒、品味舍得等产品为代表，主要用于商务活动与宴请等；中端白酒价格带定位在-元，主要用于自饮、家宴、亲友聚餐等；大众白酒价格带定位在元以下，以自饮与亲友聚餐为主。
按照核心产品的营收占比，白酒上市公司可分为四大梯队。根据公司核心产品的营收占比，将18家白酒上市公司分为高端品牌、次高端品牌、区域品牌与大众品牌四大类。其中，高端品牌的上市公司主要包括贵州茅台、五粮液与泸州老窖，次高端品牌包括山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊与洋河股份，区域品牌包括今世缘、古井贡酒、口子窖，大众品牌包括顺鑫农业、老白干酒、金种子酒、迎驾贡酒、伊力特、金徽酒、皇台酒业。
1.2.2近几年我国次高端白酒市场份额增加，整体呈扩容态势
近几年我国次高端白酒营收在行业中的占比有所提高，市场份额增加。白酒行业在经历深度调整后，部分经营能力较差的小企业被市场淘汰，行业加速出清，高端白酒与次高端白酒头部企业的竞争优势逐步显现。-年，我国次高端白酒营业总收入从.81亿元增加至.07亿元，年均复合增速为19.72%。年受疫情扰动，我国次高端白酒消费场景受到一定程度的影响，次高端白酒实现营业总收入.27亿元，同比略有回落。年上半年基于年同期低基数叠加疫情得到一定控制，次高端白酒终端需求有所回暖，业绩实现了快速增长。H1，次高端白酒实现营业总收入.04亿元，同比增长46.86%。从市场份额来看，近几年我国次高端白酒营业总收入在规模以上白酒企业中的占比有所增加，从年的4.06%增加至H1的10.06%，我国次高端白酒市场持续扩容。
2.消费结构转变+消费升级+城镇化水平提高，次高端白酒市场迎发展机遇
2.1我国是全球第一大烈酒消费国，人均酒精消费量处于中等水平
我国是全球第一大烈酒消费国。根据IWSR数据显示，我国是全球第一大烈酒消费国，量额均为全球第一。从消费额来看，年全球烈酒消费额约为0亿英镑，我国烈酒消费额占全球烈酒市场消费额的22%；从消费量来看，年全球烈酒消费量为亿升，我国烈酒消费量占全球烈酒消费量的24%。
全球酒精消费量近几年呈增加态势，我国人均酒精消费量处于中等水平。年5月，柳叶刀发表了针对-年全球饮酒情况的研究，研究结果显示全球的酒精消费量近几年呈现增加态势。-年，全球的人均酒精消费量从5.9升/年增加到6.5升/年，整体增长了10.17%。分国家看，越南的平均每人纯酒精摄入量增速最快，年至年人均酒精消费量的增速达到了89.4%；而中国的平均每人纯酒精摄入量增速为4.2%。柳叶刀研究报告称，根据目前的发展趋势，预计未来十年左右全球人均酒精消费量将增长17%左右，年估计达到7.6升/年。从人均酒精消费量来看，年我国人均酒精消费量为7.4升/年，欧洲及大部分发达国家的人均酒精消费量水平普遍较高，超过10升/年。与全球相比，我国人均酒精消费量处于中等水平。
2.2我国白酒消费结构转为以大众消费为主
我国白酒消费结构转为以大众消费为主，白酒消费更受支撑。政府出台三公政策前，我国白酒消费以政务消费与商务消费为主。在经历白酒行业深度调整期后，我国白酒消费结构发生改变，政务消费比例严重压缩，商务消费比例大幅下降，转为以大众消费为主，大众消费成为白酒行业中的坚实消费群体。-年，我国白酒政务消费占比从40%降至5%，商务消费占比从42%降至30%，大众消费占比从18%升至65%。白酒消费结构的转变，使我国白酒消费受政策影响减弱，消费群体较此前趋于稳定，白酒消费更受支撑。
2.3消费结构升级，次高端白酒迎发展机遇
中产阶层及以上群体崛起，消费结构升级，次高端白酒迎机遇。随着我国经济发展，人均可支配收入持续增加，中产阶级及以上人群不断壮大。年在疫情影响下，我国人均可支配收入为元，仍保持4.74%的增长。年随着疫情恢复常态化，我国人均可支配收入为元，同比增长9.13%。在我国人均收入水平提高的背景下，我国中产阶级及以上人群占比不断提升。根据波士顿咨询数据显示，预计到年，我国中产阶层人群占比将从年的20%增加至24%；上层中产阶层占比将从年的14%升至23%；富裕人群占比将从年的3%升至6%。其中，富裕人群占比的年均复合增速为16.9%，增长最快；中产阶层与上层中产阶层人群占比的年均复合增速分别为5.8%与12.3%。此外，根据艾媒咨询数据显示，在年我国白酒消费者人群画像中，中高收入人群在白酒消费群体中的占比为65.90%，这部分人群主要以高端和次高端白酒为主要消费品类。随着我国中产阶层及以上人群的壮大，我国次高端白酒市场份额有望进一步增加。
我国高净值人群白酒购买频次增加，带动次高端白酒需求提高。在我国高净值人群数量增加的同时，高净值人群白酒购买的频次亦有所增加。根据年中国老酒白皮书显示，高净值饮酒人群作为白酒的主要消费群体，有56%的高净值饮酒人群表示近两年增加了高端与次高端白酒的消费频率，其中明显增加消费频率的受访者占比约10%，稍有增加的受访者占比约46%。同时，根据调研数据，年我国高净值饮酒人群饮酒频率平均每周达3.6次左右且大部分的饮酒人群每月都会购买高端与次高端白酒，在白酒上的年均开销为2.5万元左右。我国高净值人群白酒购买频次增加，有望带动次高端白酒需求进一步提高。与此同时，随着消费者对健康意识的不断增强，消费者更加注重的白酒品质，越来越多的消费者以“少喝酒、喝好酒”作为白酒消费标准。从消费趋势看，次高端白酒迎合了“少喝酒，喝好酒”的消费升级趋势，次高端白酒未来有较大的发展空间。
2.4城镇化水平提高，有望推动次高端白酒需求进一步提升
一线、新一线与二线城市是白酒消费的主力区域，城镇化水平提高有望推动次高端白酒需求进一步提升。随着我国经济水平不断提高，我国城镇化进程稳步推进，城镇化建设取得了一定发展。-年，我国城镇化率从36.20%增加至64.72%。但与发达国家对比，我国城镇化率未来仍有较大的提升空间。根据联合国与国家统计局数据显示，年我国城镇化率为63.89%，已高于世界平均水平的55.30%。但距离发达国家81.30%的城镇化水平仍有一定的差距，而美国城镇化率在年更是高达95%。根据艾媒咨询数据显示，年我国白酒消费者人群画像中，一线、新一线与二线城市中的人群在白酒消费群体中的占比为69.90%。在我国城镇化成为未来大趋势的背景下，我国次高端白酒需求有望进一步提升。
3.我国次高端白酒市场格局相对分散，市场份额有望向龙头企业靠拢
3.1我国次高端白酒市场格局相对分散
次高端白酒份额在白酒市场中的占比较小。根据前瞻产业研究院数据显示，以销售收入作为统计口径，年我国高端白酒在白酒市场中的份额为20%，次高端白酒的市场份额相对较小，为5%左右。
我国次高端白酒市场竞争格局相对分散。从白酒细分层级来看，次高端白酒的行业集中度明显低于高端白酒，市场竞争者较多，行业竞争格局相对分散。年，我国次高端白酒市场的CR3为37%，其中水晶剑、窖藏与天之蓝/梦之蓝的市场份额分别为17%、11%与9%。
3.2次高端白酒集中度未来有进一步提升的空间
我国次高端白酒集中度未来有进一步提升的空间。细分层级来看，我国高端白酒市场竞争格局清晰且稳定，呈现寡头垄断的局面，市场中主要以飞天、普五和国窖三大品牌为主，CR3达到82%。其中，年飞天茅台在高端白酒中的市场份额为42%，普五与国窖在高端白酒中的市场份额分别为31%与9%，梦之蓝的占比约9%。我国白酒消费结构在转为以大众消费为主后，我国白酒消费群体更受支撑，叠加居民消费水平不断提高，消费者更加注重白酒的质量，预计次高端白酒市场份额有望进一步向头部企业靠拢，我国次高端白酒的集中度有较大的提升空间。
4.次高端白酒公司亮点纷呈，增长可期
4.1年前三季度我国次高端白酒公司业绩在白酒层级中增速最快
年前三季度我国次高端白酒公司业绩实现弹性增长，增速在白酒层级中最快。与高端白酒相比，次高端白酒具有竞争相对激烈、业绩弹性高、区域性强等特点，抗冲击能力不如高端白酒强。疫情发生后，次高端白酒消费场景受到一定影响，年营业总收入同比下降0.22%。基于年的低基数，叠加全国区域扩张、产品结构升级与提价等因素的催化，年前三季度次高端白酒公司业绩实现弹性增长，增速在白酒层级中最快。年前三季度，次高端白酒分别实现营业总收入与归母净利润.69亿元与.81亿元，分别同比增长43.18%与36.49%。根据目前公司公布的相关业绩数据，多家次高端白酒企业年开门红确定性较高，为年全年业绩增长奠定了坚实基础。（报告来源：未来智库）
4.2次高端白酒公司产品香型覆盖范围较广，可较好满足消费者多元需求
次高端白酒公司产品香型覆盖范围较广，可较好的满足消费者多元需求。我国白酒文化底蕴深厚、历史悠久，经过长期的发展，目前在市场中形成了以酱香型、浓香型、清香型等为代表的多品类白酒香型。与其他白酒层级的公司相比，次高端白酒公司产品香型覆盖范围相对较广，在酱香型、浓香型、清香型与馥郁香型等均有涉及。其中，舍得酒业、洋河股份、水井坊的产品以浓香型白酒为主，山西汾酒与酒鬼酒分别是清香型与馥郁香型的代表。与此同时，舍得酒业与洋河股份在发展过程中对酱香型白酒亦有所涉及，舍得酒业旗下的高端品牌吞之乎与洋河股份旗下的贵酒即为酱香型白酒。次高端白酒产品香型的多样化，可以较好的满足消费者多元需求，进而使次高端白酒在市场中形成一定的品牌竞争力。
4.3次高端白酒价格带扩容，具有弹性增长空间次高端白酒
年迎来提价潮，价格带扩容至-元。伴随着高端白酒价格上行与次高端产品结构的升级，次高端白酒价格天花板逐步打开，价格区间从-元拓宽至-元，行业扩容态势明显。年12月，剑南春旗下的核心产品水晶剑出厂价上调30元/瓶。此后，洋河股份、水井坊、酒鬼酒、舍得酒业等多家公司宣布对部分产品进行提价，年次高端白酒迎来提价潮。从具体公司来看，洋河股份的M6+于年2月将出厂价上调30元/瓶，水井坊、酒鬼酒与舍得酒业的提价幅度相对频繁，年以来水井坊的井台与臻酿八号、酒鬼酒的内参、舍得酒业的水晶舍得与品味舍得等产品均有不同幅度的提价。年至今，贵州茅台推出新品“茅台”，定位千元价格带，泸州老窖上调52度“百年泸州老窖窖龄60年”酒的建议零售价至元/瓶，五粮液第八代普五建议零售价从元/瓶上调至元/瓶。在高端白酒价格带上移的基础上，水井坊年4月11日对其核心产品井台的品质、价格、包装等进行了升级，其中52度新一代井台建议零售价将从元/瓶升级至元/瓶，38度建议零售价调整为元/瓶。产品提价与结构升级有利于夯实次高端品牌定位，为次高端酒企在白酒市场长期发展提供了一定的市场和销量支撑。
4.4积极扩张产能，为中长期发展奠定坚实基础
积极扩张产能，为中长期发展奠定坚实基础。近几年伴随着次高端白酒销售区域的扩张、产品结构升级与提价，叠加消费者对次高端白酒的认可度不断提高，次高端白酒的销售规模持续增长。在这过程中，基酒消耗量的增加或使部分酒企产销出现一定的缺口。为保障优质成品酒的供应，次高端白酒企业纷纷启动扩产扩建项目以满足自身发展需要。山西汾酒近日发布汾酒技改原酒产储能改扩建项目（一期），拟投资91亿元建设实施汾酒技改原酒产储能扩建项目（一期），建设工期计划为三年。该项目建成后，公司预计将新增年产原酒5.1万吨，新增原酒储能13.44万吨。此外，舍得酒业、酒鬼酒与洋河股份亦根据公司自身发展的情况，对基酒产能进行扩张。次高端白酒产能的稳步扩张，可以较好的满足次高端白酒企业未来战略规划，为中长期业绩发展奠定坚实基础。
4.5多元宣传手段，强化品牌影响力
年次高端白酒品牌影响力有所提升。经过长期的文化底蕴沉淀，我国白酒品牌在全球烈酒中的认可度较高，已形成了一定的品牌影响力。根据Brandfinance发布的全球烈酒品牌排行榜，贵州茅台品牌价值最高，稳居全球烈酒品牌第一。在次高端白酒公司中，洋河股份、舍得酒业与酒鬼酒跻身全球烈酒品牌前50强。在市场扩张、产品结构升级等因素的催化下，次高端白酒品牌在国际中的认知度不断提高，品牌影响力有所提升。年洋河股份在全球烈酒品牌中的排名保持第三位，舍得酒业的品牌排名上升10名位列第26，酒鬼酒的品牌排名上升22名位列第28。
采用多元宣传手段，强化次高端白酒品牌影响力。为进一步提高市占率，次高端白酒公司近几年持续加强品牌建设，实行多元化的营销手段，不断提高公司的品牌影响力，增强消费群体的价值认同。
4.6激励计划为企业发展注入新动力
多数次高端白酒企业公布激励计划，为企业发展注入动力。从目前情况来看，洋河股份与水井坊分别在年7月与9月发布了第一期核心骨干持股计划（草案）与年员工持股计划，舍得酒业与山西汾酒分别在年11月与年1月发布了限制性股票激励计划（草案）。次高端白酒公司根据自身的实际情况，在激励计划中规定了激励对象、考核年度与业绩考核标准。次高端白酒公司出台的激励计划，健全了公司的长期激励约束机制，有效的绑定了核心工作人员与公司的利益，为企业未来发展战略与经营目标的实现注入了新动力。
5.重点公司分析
5.1产品结构对比
实行多品牌战略，产品结构丰富。其中酒鬼酒旗下有“内参”、“酒鬼”、“湘泉”三大系列产品，“内参”与“酒鬼”是增长核心；其中内参系列定位高端，主要包括内参标品、内参高尔夫、内参大师版等；酒鬼系列定位次高端，主要包括红坛、传承等。洋河股份实行“洋河”与“双沟”双品牌战略；其中主导产品主要包括梦之蓝、天之蓝、海之蓝、苏酒、珍宝坊、洋河大曲、双沟大曲等系列白酒。舍得酒业构建了以“舍得”、“沱牌”为两大核心品牌，“天子呼”、“吞之乎”、“陶醉”为培育性品牌的品牌矩阵；其中舍得系列主要包括品味舍得、智慧舍得、水晶舍得、藏品舍得等；沱牌系列主要包括沱牌天曲、沱牌特曲、沱牌优曲、陶醉、沱牌特级T68、沱牌六粮等。水井坊以水井坊品牌为核心，还包括天号陈、系列酒等；其中水井坊系列包括水井坊菁翠、水井坊典藏大师版、水井坊井台、水井坊臻酿八号等。山西汾酒拥有“汾”、“竹叶青”、“杏花村”三大知名品牌；其中汾酒主要包括青花汾酒系列、巴拿马金奖系列、老白汾酒系列、普通汾酒系列等。
中高档产品占比不同。5大次高端白酒上市公司产品均覆盖低、中、高档，价格带覆盖较宽，部分低端产品价格低至百元以下，部分超高端产品价格高至千元以上，核心价格带在-元。对比各家公司中高档产品收入占比，年水井坊和酒鬼酒中高档酒收入占比均在99%以上，其中水井坊高档酒和中档酒收入占比分别为97.4%和2.5%，酒鬼酒高档酒和中档酒收入占比分别为86.9%和12.9%；洋河股份中高档酒收入占比相对其他四家公司来说较低。
5.2销售区域对比
核心销售区域各有不同。5大次高端白酒上市公司核心销售区域有所不同，其中酒鬼酒以湖南为核心市场，推进渠道扁平，并向湖南省外战略市场实现地级市全覆盖；酒鬼酒年上半年省内省外收入占比分别为74%和25%。洋河股份和山西汾酒在深耕省内市场的同时，较早开拓省外市场，均在年省外市场收入占比首次超过50%；年两家公司在省外市场收入占比分别达到51%和56%。而舍得酒业和水井坊则在省内核心市场的基础上，开拓多个省外核心市场，从而使得两家公司的省外市场营收占比高于省内市场。从区域收入结构来看，舍得酒业近几年省内市场收入占比有所提升，水井坊省内市场收入占比有所下降。
5.3业绩成长性对比
洋河股份成长性相对较弱。-年，国内次高端白酒上市公司收入与归母净利润CAGR均实现正增长。相比较而言，洋河股份收入和归母净利润年均复合增速仅实现个位数增长，成长性相对较弱，主要原因在于公司年开始进行产品与渠道深度改革，业绩出现下滑；目前公司改革成效已逐步显现，Q4起收入端增速逐步回升。
其他四家次高端上市公司成长性相对较好。收入端增速方面，水井坊、山西汾酒、酒鬼酒-年收入CAGR分别达到28.6%、27.6%和24.9%。利润端增速方面，舍得酒业成长最快，-年归母净利润CAGR高达.1%，主要受益于公司改革势能释放及改革前业绩基数较低；同期水井坊、山西汾酒、酒鬼酒归母净利润CAGR分别达到52.7%、42.7%和40.9%。总体来说，水井坊、山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业近几年业绩成长性均好于同期高端白酒贵州茅台和五粮液，主要得益于改革、产品结构升级及全国化扩张等。
年整体保持较好成长性。5家次高端白酒上市公司中，目前已有舍得酒业公布了年年报，山西汾酒公布了年主要财务数据，酒鬼酒和水井坊公布了年业绩预告，洋河股份暂未公布年年度相关数据。从4家次高端白酒上市公司已公布的数据来看，年业绩均实现了高增，其中酒鬼酒和舍得酒业增速相对高于水井坊和山西汾酒。山西汾酒在体量相对较大的背景下，年预计仍能实现收入同比增长42.75%、归母净利润同比72.56%的快增，主要得益于持续深化“+10”市场布局，加大长江以南市场拓展力度，推动江、浙、沪、皖、粤等市场稳步突破，与此同时坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略，进一步优化产品结构等。
5.4盈利能力对比
毛利率均保持稳步提升。纵向对比来看，-年，5家次高端白酒上市公司毛利率均保持稳步提升。舍得酒业、洋河股份、水井坊、酒鬼酒和山西汾酒年毛利率分别较年提升了25.4PCT、10.4PCT、8.9PCT、8.4PCT和4.8PCT，主要得益于产品结构升级、价格带上移等因素。舍得酒业毛利率提升幅度最大，年毛利率由年的50.4%提升至75.9%，年毛利率提升至77.81%，主要得益于产品结构不断升级、高档酒收入占比不断上升等。横向对比来看，水井坊毛利率高于其他四家次高端白酒上市公司，主要原因在于水井坊中高档酒收入占比及其毛利率相对高于其他四家公司。
净利率均有所提高。-年，5家次高端白酒上市公司的净利率均稳步提升。舍得酒业、酒鬼酒、水井坊、山西汾酒和洋河股份年净利率分别较年提升了21.8PCT、14.6PCT、14PCT、9.1PCT和2PCT，主要得益于毛利率稳步提升、控费等因素。舍得酒业净利率提升幅度最大，年净利率由年的0.62%提升至22.46%，年净利率提升至25.57%，主要得益于毛利率不断上升、费用率总体呈现下降趋势等。洋河股份净利率提升幅度最小，主要原因在于费用率有所上升。横向对比来看，洋河股份净利率高于其他四家次高端白酒上市公司，主要得益于费用率相对低于其他四家公司；其他四家公司均在持续推进全国化布局，销售费用率相对较高。
6.次高端白酒重点上市公司
6.1山西汾酒
公司年顺利收官，年开门红数据亮眼。公司发布了年主要财务数据，年实现营业总收入.71亿元，同比增长42.75%；实现归母净利润53.14亿元，同比增长72.56%，年顺利收官。单季度看，Q4公司实现营业总收入27.14亿元，同比下降24.92%；实现归母净利润4.35亿元，同比下降29.61%；Q4业绩增速下滑主要原因在于：公司年第四季度主动控制发货节奏，以及年第四季度业绩基数较高。年春节期间，经销商打款积极性较高，公司核心产品的渠道库存处于相对低位水平，年开门红圆满收官。年一季度，公司预计实现营业总收入亿元左右，同比增长43%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润37亿元左右，同比增长70%左右。
青花实现快速增长，品牌势能持续向上。公司在发展过程中坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略，实行青花玻汾双轮驱动。其中，公司的青花系列主要提升品牌影响力。Q1青花汾酒系列等中高端产品实现大幅增长，青花品牌势能延续向上趋势，高端化进程持续推进。此外，公司的玻汾产品在顺价后量增稳步进行，公司的产品结构进一步优化。
拟扩大原酒产能，公司高质量发展可期。公司公告拟投资91亿元建设实施汾酒技改原酒产储能扩建项目（一期），项目占地亩，建设工期计划为三年。该项目建成后，公司预计将新增年产原酒5.1万吨，新增原酒储能13.44万吨。项目投产后，预计产生年销售收入81.18亿元，年利润总额28.58亿元，年投资利润率20.4%，该项目预计将产生较好的经济效益。新任董事长在年汾酒全球经销商大会中指出未来三年，将是汾酒的重大战略发展期，年至关重要。公司扩大原酒产能的举措符合公司未来中长期的战略发展基调，公司高质量发展可期。
6.2酒鬼酒
年业绩保持高增，年顺利实现开门红。根据公司发布的年业绩预告，年实现营收34亿元左右，同比增长86%左右；归母净利润8.8亿元-9.5亿元，同比增长79%-93.24%。根据公司业绩预告，预计Q4实现营收7.6亿元左右，同比增长8.8%；实现归母净利润同比增长0-43%。春节期间，公司核心产品动销良好，库存处于相对低位水平，年顺利实现开门红。公司预计年1-2月实现营收14亿元左右，同比增长%；实现归母净利润4.65亿元左右，同比增长%左右。
内参酒鬼齐发力。公司作为馥郁香型白酒龙头，主经营内参酒、酒鬼酒、湘泉酒三大品类，稳步推进内参酒、酒鬼酒、湘泉酒稳价增量，聚焦高端52度、54度内参酒、次高端酒鬼酒红坛、传承、紫坛，中低端湘泉特优、盒优产品，打造覆盖白酒主流价格带的核心大单品，同时推出酒鬼酒馥郁国标纪念酒、万里走单骑、酒鬼酒生肖系列酒等文创产品，赋能产品价值。公司目前内参系列与酒鬼系列业绩保持快增，两大品类收入占比不断上升。
全国化进程持续推进。公司持续打造优商体系，培育多个亿元样板市场，继续深耕核心市场，以核心市场带动周边发展。公司在夯实省内业务的基础上，持续开拓省外市场。年上半年，公司经销商数量较年末增加家，其中华中、华北、华东和华南经销商数量分别较年末增加家、37家、23家和42家，其他地区经销商数量较年底增加56家。（报告来源：未来智库）
6.3舍得酒业
公司年业绩实现较快增长，年增长可期。公司年实现营业总收入49.69亿元，同比增长83.8%；实现归母净利润12.5亿元，同比增长.4%。单季度看，Q4公司实现营业总收入13.62亿元，同比增长44.9%；实现归母净利润2.76亿元，同比增长2.1%；Q4净利润增速有所下降，主要是受管理费用率较大幅度上升影响所致。公司持续推进老酒战略，老酒品质进一步得到认可，经销商数量和质量提升明显，驱动公司业绩保持高增。预计公司年第一季度实现归母净利润同比增长52%到85%，实现扣非归母净利润同比增长48%到82%。
舍得系列和沱牌系列均保持高增。公司构建了以“舍得”、“沱牌”为两大核心品牌，“天子呼”、“吞之乎”、“陶醉”为培育性品牌的品牌矩阵。公司年舍得系列销量吨，同比增长60%；沱牌系列销量3.11万吨，同比增长%；中高档酒（舍得、沱牌天曲等）收入同比增长81.9%至38.7亿元，低档酒（沱牌大曲等）营收同比增长.7%至7亿元。
积极拓展销售渠道。公司的销售模式为区域代理商为主，自营电商为辅。在代理商模式的基础上，公司协助经销商拓展终端渠道，建立了数万家终端烟酒店联盟体合作单位，积极拓展企业团购、现代商超、餐饮等渠道，并向全国化进行拓展。年，公司省内、省外分别实现收入11.79亿元和29.95亿元，分别同比增长%和81%；电商渠道实现营收4亿元，同比增长%。截至年底，公司经销商总数达到家，同比增加家；其中省内、省外经销商数量分别达到家和家，省内净减少24家，省外净增加家。
6.4水井坊
公司年业绩保持高增。根据业绩预告，公司年实现营业总收入46.32亿元，同比增长54%；实现归母净利润11.99亿元，同比增长64%；实现销量1.1万千升，同比增长40%。单季度看，Q4公司实现营业总收入12.1亿元，同比增长13.9%；实现归母净利润2.0亿元，同比下降13%；销量千升，同比增长6.3%。Q4营收增速环比有所放缓，净利润有所下降，主要原因在于公司控货理价、高端化品牌费用投入加大等。
高档产品保持高增，收入占比不断提升。公司产品按照档次分为高档、中档和低档，其中“高档”主要代表品牌为水井坊品牌系列，“中档”主要代表品牌为天号陈、系列酒，低档包含基酒销售。年前三季度，公司高档产品实现营收33.41亿元，同比增长76%；中档产品实现营收0.79亿元，同比增长67%。公司高档产品收入占比不断提升。
实施员工持股计划，有利于充分调动核心员工的积极性。公司向包含董监高3人、中基层管理人员及核心技术（业务）骨干不超过63人实施员工持股计划。本员工持股计划受让公司回购股份的价格为公司回购股份交易均价.01元/股的50%，即55.00元/股。本次员工持股计划共分为两期解锁，每期解锁比例为50%。各解锁期的考核要求为：-年以及-年营业收入增长率的平均值在9家对标企业中排名前5，对标公司包括五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒、古井贡酒、顺鑫农业、今世缘、口子窖、老白干。本次员工持股计划覆盖范围广，激励力度大，有利于充分调动核心员工的积极性。
6.5洋河股份
Q3业绩符合市场预期，公司经营目标有望超额完成。公司年前三季度分别实现营收和归母净利润.42亿元和72.13亿元，分别同比增长16%和0.37%；Q3分别实现营收和归母净利润63.99亿元和15.51亿元，分别同比增长16.66%和-13.1%。Q3收入实现稳健增长，净利润有所下滑主要是受公允价值变动净损失3.72亿元拖累。若剔除非经常性损益的影响，Q3扣非归母净利润同比增长22.95%。公司提出力争在年实现营业收入同比增长10%以上，经营目标相对稳健。截至Q3，公司营业收入已完成全年目标的94.53%。预计年经营目标有望超额完成。
改革成效逐步显现。自年下半年开始，公司相继对产品、渠道等进行改革，改革成效渐显。分产品看，公司产品升级迭代进程较为理想。公司在对M6+、M3水晶版与天之蓝进行升级后，后续将进一步推动海之蓝与双沟等产品的结构优化。分渠道看，公司年以来进行营销调整转型，实施“一商为主，多商配合”的渠道改革发展战略，逐步清理优化经销商结构，经销商利润率有所回升。
实施员工持股计划，有利于调动核心骨干的积极性。公司已以.73元/股的回购均价回购了.13万股的公司股份，回购金额10.02亿元，所回购股份用于第一期核心骨干持股计划。公司此次的持股计划总人数不超过5人，包括董监高15人，其他核心骨干人，计划存续期为36个月，股票锁定期为24个月。公司此次持股计划的业绩考核要求为和年营业收入同比增长均不低于15%。员工持股计划的开展，有利于调动核心骨干的工作积极性，激发公司的经营活力。
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